来源：中国易富网
四、公司研究：同仁堂(600085)
－同仁堂出台股改方案：10送2.2－审慎推荐
事件:
同仁堂于今日发布公告，出台股权改制方案：
公司唯一的非流通股东――同仁堂集团向流通股东每10股支付2.2股对价；支付对价后，同仁堂集团对同仁堂的持股比例从原来的64.19%下降到56.32%，仍然保持绝对的控股地位。同仁堂集团在12个月内不得转让和出售其股权，24个月内转让和出售的比例不得超过5%，36个月内不得超过10%。
简评:
1．尽管前期进行股改公司的平均的对价水平在10送3以上，但同仁堂10送2.2的股改方案好于市场预期；
2．在目前的股价水平上，考虑10送2.2的对价，公司2005年和2006年的市盈率水平分别为23.9倍和19.7倍（预计2005年和2006年的每股收益分别为0.70元和0.85元，分别同比增长6%和21%）；
3．我们认为，考虑对价后该股的市盈率水平基本位于合理的估值区间（20倍到25倍），但市场对公司股改后可能推出管理层激励方案充满预期；由于同仁堂历来的管理风格都相对沉稳和保守，因此，一旦管理层激励方案出台，市场对公司未来的业绩预期和估值预期都将有所提高。可以说，该股2006年盈利预期的提升和该股2006年预测市盈率水平的提升是未来股价的主要驱动力。
4．我们建议，该股复牌后，长期投资者可以积极介入。一年期的目标价位是：保守价位23.3元＝0.85元（2006年的保守盈利预期）×22.5倍(合理市盈率的均值)×1.22倍（对价）；激进价位26.8元＝0.88元×25倍×1.22倍。